ЧАСТЬ 5. Актуальные проблемы финансов в рыночной экономике 

Глава 21. Финансовый рынок

 21.3. Эмиссия ценных бумаг. Участники рынка ценных бумаг

             Выпуск ценных бумаг в обращение - эмиссия - это продажа ценных бумаг их первичным владельцам - инвесторам, то есть юридическим лицам и гражданам.

Эмиссия ценных бумаг осуществляется:

            1) при учреждении акционерного общества и размещении акций среди его учредителей;

            2) при увеличении размеров первоначального уставного капитала (фонда) акционерного общества путем выпуска акций;

            3) при привлечении заемных средств государством, юридическими лицами, местными органами власти путем выпуска облигаций и других долговых обязательств.

            Участниками рынка ценных бумаг являются эмитенты ценных бумаг, инвесторы и инвестиционные посредники. Они формируют структуру данного рынка (см. схему 21.4).

            Эмитентом называется юридическое лицо, государственный орган или орган местной администрации, выпускающий (эмитирующий) ценные бумаги и несущий обязательства по ним перед владельцами ценных бумаг.

            Инвесторы - юридические лица или граждане, в том числе и иностранные, приобретающие ценные бумаги от своего имени и за свой счет. Инвесторы обладают временно свободными денежными средствами и заинтересованы во вложении этих средств и ликвидные и высокодоходные ценные бумаги; в составе инвесторов важное место отводится институциональным инвесторам - инвестиционным фондам, инвестиционным банкам, негосударственным пенсионным фондам, страховым компаниям и другим фондам специального назначения, у которых по характеру их деятельности накапливаются значительные денежные средства.

            Инвестиционные посредники рынка ценных бумаг -специализированные организации, обеспечивающие продвижение ценных бумаг от эмитентов к инвесторам как при первичной эмиссии ценных бумаг, так и при их перепродаже - инвестиционные фонды, коммерческие фондовые биржи, брокерские и дилерские конторы, консалтинговые фирмы, специализированные организации по хранению ценных бумаг, ведению реестра держателей ценных бумаг, взаиморасчетам по операциям с ценными бумагами (депозитарии, кастодиумы, клиринговые организации, независимые реестродержатели).

 Схема 21.4. Структура рынка ценных бумаг

             Некоторых участников рынка ценных бумаг определяют как инвестиционные институты, то есть это юридические лица, в том числе и банки, выступающие как инвесторы и посредники: инвестиционные фонды, инвестиционные компании, коммерческие банки, финансовые брокеры, инвестиционные консультанты.

            Существуют три модели рынка ценных бумаг в зависимости от характера финансовых посредников: небанковская, банковская и смешанная. В Казахстане используется смешанная модель, когда посредниками на рынке ценных бумаг выступают как небанковские компании, так и банки.

            Своеобразное положение на рынке ценных бумаг занимают инвестиционные фонды. Они выпускают акции с целью мобилизации денежных средств инвесторов и их вложения от имени фонда в ценные бумаги, а также на банковские счета и во вклады; при этом все риски, связанные с такими вложениями, все доходы и убытки относятся на счет владельцев (акционеров) этого фонда и реализуются ими за счет изменения текущей цены акций фонда. Инвестиционный фонд может быть образован только в форме акционерного общества.

            В зависимости от взаимоотношений с акционерами инвестиционные фонды делятся:

            - взаимные фонды - открытые инвестиционные фонды, которые обязаны выкупать эмитированные ими акции у акционеров фонда по цене и на условиях, установленных законодательством;

            - инвестиционные компании—закрытые инвестиционные фонды, которые не обязаны выкупать эмитированные ими акции у акционеров фонда.

            Инвестиционные фонды формируют уставные фонды в определенных размерах в зависимости от вида фонда.

            Документом, определяющим деятельность инвестиционного фонда, является инвестиционная декларация. Она определяет цели, стратегию, направления инвестирования, нормы диверсификации портфеля ценных бумаг деятельности инвестиционного фонда. Фонд не вправе формировать портфель ценных бумаг в нарушение содержания инвестиционной декларации. Инвестиционная декларация разрабатывается и утверждается учредительным собранием инвестиционного фонда.

            При осуществлении программы массовой приватизации в Казахстане с участием всего населения с использованием специфических ценных бумаг - приватизационных инвестиционных купонов, в которых зафиксирована доля граждан в государственном имуществе страны, действовали специализированные организации - инвестиционные приватизационные фонды (ИПФ).

            Целями инвестиций ИПФ являлись обеспечение доходности вложений инвестиционных купонов в акции приватизируемых предприятий и приращение вложенных средств, получение и регулярная выплата акционерам фонда дивидендов за счет дохода от инвестиций и от операций с ценными бумагами. На купонных аукционах ИПФ определяют сбалансированное вложение купонов в акции приватизируемых предприятий в соответствии с избранным направлением своей деятельности. Однако программа развития ИПФ с использованием приватизационных инвестиционных купонов не была реализована в основном из-за действия экономического кризиса, законодательных ограничений функционирования ИПФ и купонов, ограничений доступа фондов к приватизации рентабельных объектов.

            В Казахстане, с внедрением и развитием новой пенсионной системы, сформировались и новые институциональные участники финансового рынка - накопительные пенсионные фонды (государственный и негосударственные) и компании по управлению пенсионными активами (КУПА). Они аккумулируют значительные денежные ресурсы в виде пенсионных взносов и перераспределяют их путём покупки ценных бумаг государства, корпораций, банков, других финансово-кредитных учреждений. Их роль в финансировании реального сектора экономики будет возрастать по мере расширения эмиссии корпоративных ценных бумаг.

            Употребляется понятие «инфраструктура рынка ценных бумаг», которое включает правовое обеспечение этого рынка (законодательство, нормативные акты государственных органов и т.д.), информацию, депозитарную и расчетно-клиринговую сеть, регистрирующие органы.

            Развитию высокоорганизованного финансового рынка способствуют организации профессиональных участников рынка ценных бумаг- ассоциаций и объединений.

            Функционирование финансового рынка требует государственного регулирования. В Казахстане органом, осуществляющим такие функции, является Национальная комиссия Республики Казахстан по ценным бумагам. Комиссия устанавливает требования и стандарты деятельности эмитентов, регистрирует проспекты эмиссий и решения о выпуске ценных бумаг, осуществляет контроль за соблюдением эмитентами всех условий и обязательств по эмиссиям, лицензирует деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг, обеспечивает права инвесторов на этом рынке, проводит антимонопольное регулирование поведения участников и т.д. Регулирующие действия выполняют также Министерство финансов и Национальный банк Республики Казахстан. Саморегулируемые организации — профессиональные участники рынка ценных бумаг сами устанавливают для себя правила игры, осуществляют контроль за их исполнением (регулирование сделок, регулирование в области деятельности участников рынка ценных бумаг, разрешение споров, дисциплинарное и исполнительные функции). Эти сферы саморегулирования затрагивают определенные положения ценных бумаг на вторичном рынке.

            Рынок ценных бумаг функционирует в двух основных формах: первичный рынок, на котором происходит мобилизация капиталов посредством продажи ценных бумаг, - первичное их размещение и вторичный рынок, на котором обращаются ранее эмитированные ценные бумаги. Вторичный рынок состоит из двух частей: организованного рынка, представленного фондовой биржей, и неорганизованного (внебиржевого) рынка. В отличие от организованного рынка во внебиржевом обороте нет единого центра для осуществления операций, сделки проводятся дилерами и брокерами в их офисах. Операции на организованном рынке строго регламентированы, а на неорганизованном - проводятся по менее жестким правилам, в основном по ценным бумагам новых компаний и корпораций, чьи параметры не соответствуют критериям, предъявляемым для регистрации на бирже. Однако это не снимает ответственности с участников внебиржевого рынка за недобросовестность проводимых операции.

            Кроме того, финансовые рынки можно классифицировать по другим критериям - по видам ценных бумаг: рынок акций, облигаций и т.д.; по эмитентам: рынок ценных бумаг предприятий, государственных ценных бумаг; по территориальному критерию: национальный, международный, региональный; по срокам: рынок краткосрочных, среднесрочных и долгосрочных ценных бумаг; по видам сделок: кассовый, форвардный и т.д.; по отраслевому критерию.

            Среди эмитентов определяющую роль в функционировании финансового рынка занимают акционерные общества.

            Акционерными обществами являются юридические лица, созданные по соглашению с другими юридическими лицами и гражданами путем объединения их вкладов в целях осуществления хозяйственной деятельности. Важнейшим имущественным правом акционерного общества является его право собственности на имущество, предоставляемое в момент создания общества уставным фондом (капиталом). Предприятие может быть создано как акционерное общество либо превращено в него из другой формы собственности.

            Все ценности, внесенные за приобретение членства в акционерном обществе, то есть за получение его акций (это могут быть деньги, имущество, земля, другие предприятия, авторские, патентные и другие права), полностью переходят в распоряжение акционерного общества как юридического лица, то есть становятся акционерной собственностью. Денежный эквивалент всего имущества фиксируется в виде фондов, от чего этот процесс называется фондизацией или фондированием. Разделение денежного эквивалента имущества на равные доли или акции называется акционированием. Путем этих операций недвижимое и неделимое имущество превращается в мобильное и делимое, что придает ему новое качество: имущество может быть реализовано в обезличенной форме и продано любому количеству участников. Владельцами акций, кроме организаторов предприятий-учредителей, могут стать юридические и физические лица, причастные и не причастные непосредственно к этому производству.

            Нормой существования акционерного общества является удержание имущества на уровне, не ниже уставного фонда; оно несет все обязательства по долгам, платит налоги и ведет

отчетность. Распределение прибыли между акционерами допускается только в том случае, если стоимость имущества превышает уставный капитал: или запрещается «проедать» капитал, превращать его в доходы, требуется сохранять уставный капитал как материальную базу и гарантийный фонд.

            За исключением обществ «закрытого типа», где акциями владеют только участники акционерного общества, акции после их выпуска и первичного распределения могут быть перепроданы, в результате чего образуется их вторичный рынок, где они обращаются, пока существует данное акционерное общество. Акционеры имеют право в той или иной мере участвовать в управлении предприятием, получать в виде дивидендов часть прибыли предприятия, подлежащей разделу, в случае ликвидации получить соответствующую часть оставшегося имущества, а в случае банкротства - несут так называемую ограниченную ответственность, то есть отвечают лишь теми средствами, которые ими вложены в данное предприятие.

            Законодательством предусматривается, чтобы все количество акций было сразу распределено между учредителями и приглашенными акционерами.

            Высшим органом управления акционерного общества является общее собрание акционеров. Создается также совет акционерного общества (наблюдательный совет), осуществляющий контроль за деятельностью его исполнительного органа. Последним является правление, осуществляющее руководство текущей деятельностью.

            Возврат акционерным обществом средств, вложенных акционерами в акции, не предусматривается. Фактический возврат денежных средств возможен только путем продажи акций на рынке - бирже либо через банки и другим специализированным учреждением, по текущему курсу.

            Эмитенты и инвестиционные институты, продающие ценные бумаги первым владельцам, выпускают проспект эмиссии ценных бумаг. Этот документ содержит данные об эмитенте, предлагаемых к продаже ценных бумагах, процедуре и порядке их выпуска и другую информацию, которая может повлиять на решение о покупке или отказе от нее.

            К выпуску и обращению допускаются бумаги, которые прошли государственную регистрацию и получили в установленном порядке регистрационный номер.

            Эмиссия ценных бумаг может осуществляться среди заранее известного ограниченного числа инвесторов без публичного объявления и рекламы или путем открытой продажи среди неограниченного числа инвесторов.

            Обращение ценных бумаг, то есть их купля-продажа между инвесторами, в том числе при посредничестве инвестиционных институтов, осуществляется по рыночным ценам. Курс ценных бумаг определяется на фондовой бирже, он прямо пропорционален норме доходности ценных бумаг (дивиденду для акций, процент для облигаций) и обратно пропорционален существующему уровню ссудного процента. Рыночный курс формируется под влиянием соотношения спроса и предложения ценных бумаг, которое зависит от многих факторов, и прежде всего экономических. В периоды экономического подъема, когда увеличиваются дивиденды и соответственно растет спрос на ценные бумаги, их курс повышается, во время экономического кризиса он падает, так как дивиденды уменьшаются, норма ссудного процента растет.

            Цены (курс) акций определяются в единицах национальной валюты за одну акцию, а облигаций и государственных долговых обязательств - в процентах к их нарицательной стоимости (номиналу). Сделки с ценными бумагами считаются законными только после их оформления в установленном порядке. Эмитент или инвестиционный институт при продаже ценных бумаг обязаны предоставлять инвесторам полную и объективную информацию о ценных бумагах, являющихся предметом сделки, о рисках, связанных с вложениями в данные ценные бумаги, их доходности, порядке и сроках получения доходов, налогообложении этих доходов.

            Органы государственного регулирования могут требовать уведомления о доле приобретаемых ценных бумаг одним инвестором или их группой, или требовать согласования сделок по ценным бумагам с Государственным комитетом по ценовой и антимонопольной политике при превышении установленного законодательством уровня, влияющего на долю голосов в акционерном обществе.

            При проведении операций с ценными бумагами может взиматься специальный сбор, порядок и условия действия которого определяются налоговым законодательством.

                       Скачать книгу в формате MS Word