Тема 3. Анализ эффективности капитальных вложений

Принятие инвестиционных решений базируется на некоторых правилах, выработанных практикой. В их числе – инвестиционный проект должен соответствовать главной стратегии предприятия на рынке товаров и услуг – с точки зрения формирования рациональной ассортиментной структуры производства, наличия финансовых источников покрытия издержек производства и обращения, обеспечения стабильности поступления доходов от проекта в течение эксплуатационного периода.

Не подлежит сомнению, что правильная оценка инвестиционного проекта имеет большое значение. В конечном итоге от этого зависят результаты деятельности отдельного предприятия, а также решение проблем общественного воспроизводства. В качестве основных критериев оценки инвестиционных проектов определяют следующие [14, с. 33]:

1.      финансовая состоятельность проектов – используется для анализа  платежеспособности проекта в ходе реализации проекта;

2.    эффективность инвестиций – показывает потенциальную способность проекта сохранить покупательную ценность вложенных средств и обеспечить достаточный темп их прироста.

В ходе финансовой оценки инвестиционных проектов рассчитываются несколько групп показателей.

Принято выделять следующие группы показателей:

1. коэффициенты рентабельности – характеризуют прибыльность проекта за определенный период времени;  рассчитывают рентабельность активов, инвестиционного капитала, собственного капитала (в случае привлечения внешних источников финансирования);                         

2. коэффициенты оборачиваемости – характеризуют скорость превращения средств в денежную форму; рассчитывают оборачиваемость активов, инвестиционного капитала, собственного капитала, оборачиваемость оборотных средств, а также длительность оборота средств, направленных на реализацию проекта;

3. коэффициенты финансовой устойчивости – характеризуют степень защищенности интересов инвесторов и кредиторов, участвующих в проекте, и показывают способность предприятия погашать долгосрочную задолженность; рассчитывают коэффициент концентрации собственного капитала, коэффициент концентрации заемного капитала, коэффициент финансовой зависимости.

4. коэффициенты ликвидности – характеризуют способность проекта (предприятия, дирекции строящегося предприятия) покрывать текущие обязательства.

Одно из основных направлений использования указанных коэффициентов финансовой оценки проектов – анализ рентабельности активов и определение мероприятий по ее повышению.

Другим направлением использования финансовых коэффициентов является выбор источников финансирования проекта, которые обеспечивают превышение рентабельности собственного капитала над рентабельностью всех активов.

Оценка эффективности инвестиционных проектов позволяет принять обоснованное инвестиционное решение. Существующие методы по оценке эффективности принято делить на две группы –  простые методы оценки эффективности инвестиционных проектов и сложные методы оценки инвестиционных проектов.

Простые методы не учитывают разной стоимости денег во времени, в то время как сложные методы оценки основываются на учете этой разной стоимости. Разная стоимость денег определяется инфляцией, риском вложений, а также временем, в течение которого деньги могут принести инвестору наибольший доход.

К простым методам оценки эффективности инвестиционных проектов относятся:

Ø            метод расчета коэффициента эффективности инвестиций;

Ø            метод расчета срока окупаемости инвестиций.

Для расчета  коэффициента эффективности инвестиций соотносятся два показателя: чистая прибыль за период (как правило, за год) и средняя величина инвестиций.

Поскольку зачастую в литературе используются обозначения показателей, заимствованные из иностранных источников, следует знать, что иное наименование (обозначение) указанного показателя – Accounting Rate of Return (ARR), или учетная норма прибыли:                

                      (1)

где  PN – чистая прибыль;

       IC –  инвестиции.

Этот показатель прост при расчетах, очевиден в применении. Его используют преимущественно на первых этапах, когда возможна приблизительная оценка.

Срок окупаемости – это период времени, за который происходит возмещение инвестиций. В зависимости от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиций применяются разные подходы к расчету срока окупаемости:

1.      если поступления денежных средств от проекта равны по годам, то срок окупаемости определяется путем деления вложений по проекту к годовым поступлениям, обусловленным сделанными вложениями;

2.      если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена накопленным (кумулятивным) доходом.

   В англоязычных терминах срок окупаемости называется Payback Period (PP), а общую формулу расчета можно записать так:

PP = min N, при котором                  (2)

где N – период времени;

      – накопленный доход за период.  

Применение данного метода позволяет ранжировать альтернативные проекты по срокам окупаемости, а значит – в определенной мере – и степени риска.

Сложные (динамические) методы оценки эффективности инвестиций – при их применении для оценки выгодности вложений во времени используют дисконтирование – процесс приведения разновременных денежных потоков (выплат или поступлений) к единому моменту времени.

Денежный поток распределен во времени, поэтому он должен быть продисконтирован. В качестве коэффициента дисконтирования используется показатель, который устанавливается участниками проекта, он отражает требование инвесторов к норме прибыли по проекту.

Для оценки эффективности приведенных инвестиций используют ряд показателей:

Ø            чистый дисконтированный доход (интегральный эффект) – сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу (базисному году);

Ø            индекс доходности, который является следствием расчета чистого дисконтированного дохода и представляет собой отношение суммарных приведенных доходов (эффектов) к величине инвестиций.

Ø            внутренняя норма доходности – это такое значение нормы доходности (нормы дисконта), при котором приведенные эффекты равны приведенным инвестициям; иначе говоря, интегральный эффект проекта становится равен нулю.

Ø            определение срока окупаемости с учетом дисконтирования – позволяет более точно определить срок окупаемости; его величина больше, чем обычный срок окупаемости.

Расчетные формулы приведем в англоязычных терминах:

   NPV =                               (3)                    

где NPV (Net Present Value) – чистый дисконтированный доход;

IC – инвестиции;

r – ставка дисконта;

k – период, в котором получен доход.

Если инвестиции совершаются не единовременно:

NPV =               (4)

Расчет индекса доходности:

                             (5)

где PI (Profitability Index) – индекс доходности инвестиций.

Расчет внутренней нормы доходности:

                    IRR = r, при которой NPV = f (r) = 0           (6)

       где IRR (Internal Rate of Return) – внутренняя норма доходности.

Как отмечалось выше, государство участвует в инвестиционной деятельности в разных формах. Это определяет особый состав доходов и расходов бюджета соответствующего уровня при осуществлении инвестиций.

Показатели эффективности государственного (местного) бюджета отражают влияние реализации проекта на доходы и расходы соответствующего бюджета. В целях более точных расчетов доходы и расходы бюджета также подлежат дисконтированию. На основе этих значений определяется срок окупаемости, рентабельность бюджетных инвестиционных средств, степень финансового участия государства (субъекта федерации, местного самоуправления) в реализации проекта (определяется как отношение бюджетных расходов по проекту к общим затратам по проекту).

В состав доходов бюджета от осуществления проекта включаются:

1.      налоговые поступления в бюджет в соответствии с действующим законодательством;

2.      страховые взносы во внебюджетные фонды;

3.      плата за природные ресурсы при реализации проекта по разработке и эксплуатации земельных недр;

4.      доходы от лицензирования, проведения тендеров на разведку, проектирование, строительство, эксплуатацию объектов, предусмотренных проектом;

5.      дивиденды по ценным бумагам, принадлежащим государству и эмитированным для финансирования проекта;

6.      выплата процентов и возврат основного долга по кредитам, выданным из бюджета участникам проекта;

7.      платежи по налоговому кредиту;

8.       плата за предоставленные государственные гарантии займов.

В расходы бюджета при осуществлении инвестиционного проекта включают:

1.      средства, выделяемые на прямое финансирование на безвозмездной основе (на условиях субсидирования), возмездной основе (инвестиционное кредитование,  закрепление в государственной собственности части акций, выпускаемых для осуществления проекта);

2.      бюджетные дотации, связанные с проведением ценовой политики, соблюдением некоторых социальных приоритетов;

3.      выплаты пособий, например, работникам, оставшимся без работы в связи с закрытием старого производства;

4.      выплаты за заемщика при предоставлении государственных гарантий по займам при наступлении гарантийного случая.

Основным официальным документом, регламентирующим определение эффективности инвестиционных проектов, являются Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и отбору их для финансирования (вторая редакция), разработанные Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ и Государственным комитетом РФ по строительству, архитектуре и жилищной политике. В 2000 г. была издана вторая редакция документа. В нем определяется понятие эффективности инвестиционных проектов, формулируются основные принципы и методы оценки эффективности и финансовой реализуемости проектов.

В методических рекомендациях отмечается необходимость оценивать эффективность проектов с двух позиций:

1.      эффективность проекта в целом;

2.      эффективность участия в проекте.

Под эффективностью проекта понимают соответствие проекта целям и задачам участников проекта.

Эффективность проекта в целом включает в себя:

1.      общественную (социально-экономическую) эффективность проекта;

2.      коммерческую эффективность проекта.

Общественная (социально-экономическая) эффективность проекта понимается как эффективность для общества в целом, с учетом затрат и результатов внешних по отношению к проекту, формирующихся в смежных секторах экономики, а также экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты.

Не всегда этот вид эффективности можно оценить количественно (например, нет соответствующих нормативных и методических материалов), в этих случаях рекомендуется применять экспертные оценки. Если нет возможности сделать количественную оценку, следует провести качественную оценку влияния проекта.

Коммерческая эффективность проекта учитывает финансовые последствия осуществления инвестиционного проекта для участника проекта, при этом предполагается, что этот участник производит все необходимые затраты и пользуется всеми результатами проекта.

Эффективность участия в проекте определяется для проверки реализуемости проекта и заинтересованности в проекте всех участников. Она включает в себя:

Ø            эффективность участия предприятий в проекте (эффективность инвестиционных проектов для предприятий-участников;

Ø            эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционерных предприятий – участников инвестиционного проекта);

Ø            эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям–участникам инвестиционных проектов, в т.ч. региональная, народнохозяйственная, отраслевая эффективность (включая эффективность для холдингов, ФПГ), бюджетная эффективность (участие государства с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).