Тема 6. Методы финансирования капитальных вложений

Методы финансирования капитальных вложений можно определить как способы образования источников финансирования и реализации инвестиционных проектов.

Одним из методов финансирование капитальных вложений является бюджетное финансирование.

Бюджет – это основной финансовый механизм государства, имеет правовую форму в виде закона, который принимается на текущий финансовый год. Главным регулирующим документом является Бюджетный кодекс РФ. Также существуют нормативные правовые документы, определяющие порядок бюджетного финансирования строек и объектов, сооружаемых для федеральных государственных нужд. Одним из основных документов следует назвать Положение о формировании перечня строек и объектов для федеральных государственных нужд и их финансировании за счет средств федерального бюджета (утверждено Постановлением Правительства РФ от 11.10.2001 г. № 714).

Расходы на финансирование бюджетных инвестиций из федерального бюджета предусматриваются, если они включены в федеральную целевую инвестиционную программу или имеется соответствующее решение федерального органа исполнительной власти, которое предусматривается в федеральной адресной инвестиционной программе.

Такой же порядок существует для субъектов федерации, муниципальных образований.

Участниками процесса бюджетного финансирования инвестиций на уровне федерации являются Правительство РФ, Министерство финансов РФ, Министерство экономического развития и торговли, а также государственные заказчики (федеральные органы исполнительной власти и органы исполнительной власти субъектов федерации) и заказчики-застойщики.

Правительство РФ определяет приоритеты и критерии социально-экономического развития страны, регулирует распределение функций между государственными заказчиками и заказчиками-застойщиками, утверждает перечень строек и объектов для государственных нужд.

Министерство финансов РФ осуществляет контрольную функцию по целевому использованию средств, вносит при необходимости изменения в бюджетную роспись, уведомляет Министерство экономического развития и торговли РФ о предельном объеме бюджетного финансирования государственных капитальных вложений, осуществляет погашение задолженности перед госзаказчиками.

Министерство экономического развития и торговли РФ осуществляет распределение государственных капитальных вложений между госзаказчиками, принимает решение о включении конкретных объектов в перечень, формирует перечень строек и объектов для утверждения его Правительством РФ.

Госзаказчики формируют предложения Минэкономразвития РФ о включении в перечень строек и объектов для федеральных нужд, заключают контракты о выполнении подрядных работ, взаимодействуют с органами Федерального казначейства по вопросам финансирования капитальных вложений, отчитываются перед Минфином РФ и органами государственной статистики о ходе выполнения работ на государственных стройках.

Включение в перечень федеральных строек осуществляется только при наличии утвержденной установленным образом градостроительной, предпроектной и проектной документации. Выделение ассигнований госзаказчикам за счет бюджета осуществляется в соответствии со сводной бюджетной росписью, лимитами бюджетных обязательств, объемами финансирования капвложений и процедурами по исполнению расходной части госбюджета.

В отличие от финансирования капитальных вложений по объектам, включенным в перечень для государственных нужд, бюджетный кредит является возвратной, возмездной формой использования государственных средств для инвестирования. Бюджетный кредит является формой расходов бюджета соответствующего уровня и предоставляется юридическим лицам разных форм собственности, а также бюджету иного уровня.

Размещение кредитных ресурсов происходит на конкурсной основе. Заемщик предоставляет обеспечение исполнения обязательств, формы такого обеспечения определяются Бюджетным кодексом РФ. Порядок предоставления кредитов государства определяется Постановлением правительства РФ. Обязательным условием предоставления кредита является отсутствие просроченной задолженности по ранее предоставленным бюджетным средствам, отсутствие просроченной задолженности по налоговым платежам. Для заемщиков, являющихся государственными предприятиями,  кредит может быть предоставлен на беспроцентных условиях.

Каждый год при утверждении очередного бюджета устанавливаются цели, на которые может быть предоставлен бюджетный кредит, условия предоставления кредитов, лимиты их предоставления на срок в пределах финансового года и на срок, выходящий за его рамки, ограничения по субъектам, которым могут быть предоставлены бюджетные кредиты, а также размер процента за кредит.

Правительство РФ имеет право предоставлять государственные гарантии под инвестиционные проекты социальной и народнохозяйственной значимости. В качестве критериев при принятии таких решений определено содействие выходу из кризиса и росту производства, влияние на структурную перестройку экономики, решение социальных проблем в масштабах страны, соблюдение экологической безопасности. Постановлением Правительства от 12.11.1999 г. № 1249 (ред. от 03.10.2002 г. № 731) утверждено Положение о предоставлении государственных гарантий под инвестиционные проекты социальной и народнохозяйственной значимости, где наряду с критериями оценки значимости проектов, определены условия участия в конкурсе, условия предоставления гарантий.

Оценку и отбор инвестиционных проектов осуществляет комиссия по инвестиционным конкурсам, созданная при Министерстве по экономическому развитию и торговле РФ. Государственные гарантии предоставляются тоже на конкурсной основе. К участникам конкурса предъявляется ряд особых требований.

С 1992 г. на основе Закона РФ «Об инвестиционном налоговом кредите», а с введением в действие Налогового кодекса РФ – на основе его соответствующих статей еще одной формой участия государства в финансировании инвестиционной деятельности стал инвестиционный налоговый кредит.

Инвестиционный налоговый кредит – это изменение срока уплаты налога, предоставляемое организации-налогоплательщику, при котором предоставляется возможность уменьшать платежи по налогу с последующей поэтапной уплатой суммы кредита и процентов по нему. Основания и условия предоставления инвестиционного налогового кредита определяются статьей 67 Налогового кодекса РФ.

Инвестиционный налоговый кредит может быть предоставлен по налогу на прибыль, региональным и местным налогам. Решение принимается соответствующим финансовым органом. Конкретный порядок определяется договором об инвестиционном налоговом кредите, заключаемым организацией-налогоплательщиком и уполномоченным финансовым органом.

Основным методом финансирования капитальных вложений является самофинансирование. Инвестиции в развитие производства осуществляются за счет прибыли, полученной предприятиями, амортизационных отчислений, а также за счет иных собственных средств инвестора.

При данном методе инвестиции в развитие производства осуществляются за счет собственных средств предприятий-инвесторов.

Самофинансирование полагается как наиболее надежный метод финансирования инвестиций. Находя компромисс между текущим и отложенным потреблением, собственники обеспечивают наращивание объемов финансово-хозяйственной деятельности.

В то же время достаточно сложно прогнозировать его в долгосрочном периоде, есть ограничения по объемам. Как правило, самофинансирование используется:

1.      на первых этапах существования предприятия, когда сложно привлечь внешние источники;

2.      при реализации небольшого инвестиционного проекта.

Возможность применения самофинансирования зависит от нескольких обстоятельств:

Ø      стадия жизненного цикла предприятия;

Ø      стадия жизненного цикла инвестиционного проекта;

Ø      масштаб проекта;

Ø      налоговая политика государства;

Ø      амортизационная политика государства;

Ø      амортизационная политика организации;

Ø      организационная структура организации (кто принимает решение об использовании прибыли).

Прибыль как источник финансирования капитальных вложений является частью более изменяющейся и в большей степени, чем амортизация, определяется качеством управления предприятием. Поэтому можно сказать, что при прочих равных условиях все мероприятия, направленные на увеличение прибыли, служат и целям инвестирования. В то же время, поскольку инвестиционные средства формируются из чистой прибыли, то государство, устанавливая величину ставки налога на прибыль, определяя доходы и расходы предприятий, учитываемые при определении налогооблагаемой базы, косвенным образом влияет на инвестиционные возможности предприятия. При принятии решения о распределении прибыли предприятие формирует фонды, в т.ч. фонд накопления, средства из которого используются в инвестиционных целях.

Амортизационные отчисления как источник самофинансирования в большей степени регулируется государством путем установления норм амортизации, определения состава амортизационных групп основных фондов, способов начисления амортизации. Однако предприятие само формирует амортизационную политику (в рамках, установленных государством). Формирование амортизационной политики предприятия дает возможность уменьшить налог на прибыль за счет увеличения амортизационных отчислений и, следовательно, увеличить чистую прибыль, что при прочих равных условиях увеличивает ресурсы для инвестирования.

Особое значение для амортизационной политики имеет уровень рентабельности на предприятии, степень износа основных фондов, конкурентоспособность продукции, выпускаемой предприятием. Высокорентабельное, конкурентоспособное предприятие заинтересовано вернуть средства в возможно более короткие сроки (применение минимально возможного срока полезного действия для данной амортизационной группы, нелинейного метода амортизации). При убыточной деятельности предприятия, имеющие изношенные фонды, будут стараться минимизировать свои затраты (применять максимально возможные сроки использования основных фондов, линейного метода амортизации).

Важным обстоятельством является не только проблема наличия инвестиционных ресурсов, но также возможность воплощения этих ресурсов в производствах, технологиях и других объектах инвестиционной деятельности, которые повышают конкурентоспособность хозяйствующего субъекта. В этих целях бывает необходимо осуществить реструктуризацию производства, что означает оздоровление, санацию производственного потенциала, обеспечение снижения трансакционных издержек, повышение эффективности менеджмента, усиление интеграции промышленного и финансового капитала, повышение способности восприятия производственного сектора к инвестициям.

Ключевым направлением здесь является становление крупных корпоративных структур, интеграция научно-технического, производственного и финансового капитала. Все это находит воплощение в создании финансово-промышленных групп (далее – ФПГ). Создание ФПГ опирается на два экономических фактора: содействие росту эффективности производства за счет объединения материальных и нематериальных активов, повышение уровня конкуренции на региональном и национальном рынках.

Это возможно за счет влияния ФПГ на ряд экономических процессов:

Ø     стабилизацию межхозяйственных связей;

Ø     формирование внутренней конкурентной среды;

Ø     улучшение финансовых платежей;

Ø     поддержку малого и среднего бизнеса путем включения их представителей в круг своих партнеров;

Ø     усиление регулируемости экономики, а значит снижение рисков для инвесторов.

Формирование ФПГ позволяет увеличивать собственные средства на финансирование инвестиций за счет концентрации средств на важнейших направлениях, за счет перераспределения этих средств в соответствии с целями и задачами инвестиционной политики. Действующим законодательством (Федеральный закон от 30.11.1995 г. № 190-ФЗ «О финансово-промышленных группах») определено, что в числе участников ФПГ обязательно должны быть организации, действующие в сфере производства товаров и услуг, а также банки или иные кредитные организации, и могут быть инвестиционные институты, негосударственные пенсионные фонды, страховые компании, которые обеспечивают инвестиционную составляющую ФПГ.

В качестве поддержки государством деятельности ФПГ возможны следующие мероприятия:

1.      предоставление участникам ФПГ права самостоятельно определять сроки амортизации оборудования и накопления амортизационных отчислений с направлением полученных средств на деятельность ФПГ, прежде всего реализацию инвестиционных проектов;

2.      предоставление государственных гарантий для привлечения инвестиций в особом порядке;

3.      предоставление инвестиционного налогового кредита и иной финансовой поддержки для реализации инвестиционных проектов ФПГ;

4.      для банков-участников ФПГ Банк России может предоставлять льготы для проведения инвестиционной деятельности (снижение норм обязательного резервирования, изменение других нормативов для повышения инвестиционной активности).

Все преференции находятся в русле приоритетов промышленной и социальной политики, которые устанавливаются Правительством РФ и заявляются при представлении проекта Федерального бюджета (отчет о мерах поддержки ФПГ представляется вместе с отчетом об исполнении Федерального бюджета). Уполномоченные государственные органы осуществляют проверку деятельности ФПГ.

Акционирование как метод финансирования капитальных вложений появился в России сравнительно недавно. С точки зрения предприятия-эмитента это хороший источник получения достаточно значительного капитала. Акция – долевая ценная бумага, поэтому полученные от ее размещения средства становится собственными средствами предприятия, возврату не подлежат. Следовательно, представляют для эмитента меньший риск. Также законодательством не предусмотрены ограничения по сроку выпуска дополнительных акций, нет требований к обеспечению эмиссии. В случае выпуска привилегированных акций, сохраняется структура акционеров, влияющих на принятие решения.

В то же время при эмиссии акций может проявиться ряд проблем и ограничений:

Ø     при эмиссии привилегированных акций возникают обязательства по выплате дивидендов, размер которых может определяться в уставе акционерного общества и в документах для государственной регистрации выпуска ценных бумаг;

Ø     при эмиссии обыкновенных акций возможно распыление уставного капитала, снижение степени контроля над предприятием;

Ø     акции для инвесторов относительно более рисковые ценные бумаги, поэтому выше цена привлечения таких ресурсов для предприятия-эмитента; на этот показатель влияет финансовое положение предприятия-эмитента, существующая структура уставного капитала;

Ø     выпускать акции могут только хозяйствующие субъекты, имеющие соответствующую организационно-правовую форму;

Ø     дополнительная эмиссия может привести к снижению спроса на размещенные акции, что, в свою очередь, может повлиять на капитализацию акционерного общества;

Ø     действующее законодательство предъявляет высокие требования по раскрытию информации для инвесторов и государственного органа. осуществляющего регулирующие и надзорные функции;

Ø     относительно высокие издержки при размещении акций.

Принятие решения о дополнительной эмиссии закреплено за общим собранием акционеров или (в пределах объявленных акций) за советом директоров. Процедура государственной регистрации выпуска весьма регламентирована. После размещения в регистрирующий орган предоставляется отчет об итогах выпуска ценных бумаг. Следует учитывать также затраты по ведению реестра акционеров. 

Существует риск неразмещения акций, при этом уже произведенные затраты не возмещаются. В то же время, если выпуск признается несостоявшимся, денежные средства, полученные за акции, подлежат возврату.

Вследствие вышесказанного, акционирование как метод финансирования капитальных вложений целесообразно использовать для конкурентоспособных предприятий:

Ø     эмиссия и размещение акций связаны с существенными затратами,

Ø     существует опасность нарушения структуры уставного капитала, распыления акций, поглощения, потери контроля,

Ø     возможна потеря курсовой стоимости акций и, следовательно, снижение потенциальных доходов акционеров.

Эмиссия облигаций также является методом финансирования капитальных вложений. По сравнению с выпуском акций данный метод можно считать более универсальным средством инвестирования, поскольку эмитировать облигации могут не только акционерные общества. Но в отличие от акций облигации являются долговым инструментом, привлекаются на определенный период времени, а затем подлежат возврату.

Использование механизма рынка ценных бумаг путем эмиссии облигаций:

Ø       позволяет привлечь больше средств по сравнению с эмиссией акций;

Ø       владение облигацией не дает права на участие в управлении;

Ø       облигация является более надежной ценной бумагой для инвестора, потому можно говорить о более низкой стоимости капитала в результате размещения займа;

Ø       платежи процентов по облигациям считаются расходами компании-эмитента и освобождены от налогообложения;

Ø       в случае выпуска долгосрочных обязательств, выплата доходов по ним происходит более «дешевыми» деньгами.

В то же время существует ряд проблемных факторов при эмиссии облигаций:

Ø       облигационные средства подлежат обязательному возврату и привлекаются на платной основе;

Ø       кредиторы имеют преимущества в виде первоочередного выполнения обязательств;

Ø       существуют ограничения по срокам выпуска облигаций без обеспечения (облигации без обеспечения могут быть эмитированы не ранее третьего года существования общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества);

Ø       облигации могут быть досрочно предъявлены их владельцами к погашению, поэтому необходимо предусмотреть резервирование средств в этих целях;

Ø       облигации могут быть конвертированы в акции, тогда цена для инвестора повышается, что интересно для эмитента; однако в этом случае происходит изменение структуры акционеров, возможна утрата контроля за предприятием;

Ø       выпуск долгосрочных обязательств повышает риски для эмитента, поскольку за длительный период возможны неблагоприятные изменения.

Существующие требования к эмиссии облигаций имеют еще более жесткий характер, чем при эмиссии акций. Эмиссию на большие суммы могут проводить только крупные компании. Значительная доля заемных средств в пассивах приводит к получению более низкого кредитного рейтинга, что, в свою очередь, может привести к снижению цен на облигации.

Еще один метод долгового финансирования капитальных вложений – банковское кредитование, которое может осуществляться в различных формах. 

В основе кредитных отношений – договор, регламентирующий все основные условия: сумма кредита, величина процентной ставки, права и обязанности сторон, порядок использования средств, форма обеспечения обязательств.

Положительные моменты для инвестора-заемщика:

Ø           возможность привлечь значительные средства;

Ø           осуществление банком контроля за целевым использованием средств;

Ø           возможность получить дополнительные услуги банка в процессе осуществления инвестиционного проекта;

Ø           возможность изменения условий договора по обоюдному согласию сторон.

Впрочем, и при этом методе финансирования инвестиционных проектов нет однозначности:

Ø       существует достаточно сложная процедура оформления кредита;

Ø       необходимо предоставлять обеспечение кредита в виде залога, гарантий, поручительства;

Ø       существует обязательность уплаты процентов по кредиту;

Ø       требования банка-кредитора к устойчивому финансовому состоянию предприятия-заемщика.

Можно говорить о некоторых преимуществах этого способа займа по сравнению с другим долговым методом финансирования капитальных вложений – эмиссией облигаций:

Ø       возможность изменения условий кредита в случае перемены обстоятельств;

Ø       отсутствие затрат, связанных с размещением и регистрацией выпуска ценных бумаг;

Ø       банковское кредитование позволяет быстрее начать осуществление проекта.