Тема 8.  Оценка инвестиционных качеств и эффективности финансовых инвестиций

Ценные бумаги, являющиеся объектом инвестирования, подлежат оценке с точки зрения их инвестиционной привлекательности. 

Под инвестиционной привлекательностью понимают наличие экономического эффекта в виде дохода, полученного от вложения средств в ценные бумаги, при минимальном уровне риска.

Существующие методики оценки инвестиционной привлекательности (или инвестиционных качеств) ценных бумаг  основываются на расчетах определенных показателей, их группировке по экономическому содержанию, анализе полученных значений и оценке текущего финансового состояния акционерного общества, перспектив его развития.

Для целей анализа имеет значение, выпускаются акции впервые или определенное время уже обращаются на фондовом рынке. Если осуществляется первичная эмиссия, то применяют традиционные показатели, характеризующие:

Ø            оборачиваемость активов, капитала;

Ø            рентабельность активов, капитала;

Ø            ликвидность активов;

Ø            финансовую устойчивость эмитента.

Если ценные бумаги уже обращаются на рынке, то традиционные показатели дополняют «акционерными» показателями: балансовая стоимость одной акции, коэффициент дивидендных выплат, коэффициент обеспеченности привилегированных акций чистыми активами, коэффициент покрытия дивидендов по привилегированным акциям и др.

 Одним из распространенных методов, используемых при оценке привлекательности финансовых вложений, является фундаментальный анализ. Исследование при этом должно включать несколько этапов. На первом этапе рыночная конъюнктура оценивается на макроэкономическом уровне. На втором этапе осуществляется исследование рынка ценных бумаг и его отдельных сегментов. На следующем этапе осуществляется  изучение отдельных акционерных обществ в отраслевом разрезе.

Также в фундаментальном анализе анализируется структура капитала эмитента. В частности, определяется доля акционерного капитала в общей величине активов, соотношение между авансированным собственным капиталом и накопленной прибылью и т.п. 

Еще одним методом, применяемым в целях определения инвестиционной привлекательности ценных бумаг, является технический анализ. Технический анализ  предполагает изучение конъюнктуры рынка и динамики цен на организованном рынке. Методы его осуществления изучаются студентами специальности «Финансы и кредит» в рамках специальной дисциплины. 

Основными показателями, отражающими инвестиционные качества ценных бумаг, являются показатели цены, доходности, риска.

Следует рассматривать отдельно указанные показатели для облигаций, являющихся долговыми ценными бумагами, и для акций, являющихся долевыми ценными бумагами.

Как известно, существует несколько видов цен облигаций – номинальная, эмиссионная, цена погашения, курсовая цена. Цену, имеющую значение для инвестора в конкретный момент времени, называют теоретической стоимостью облигации (или расчетной курсовой стоимостью). 

Для определения теоретической стоимости облигации необходимо осуществить дисконтирование всех доходов, которые инвестор рассчитывает получить за время владения ценной бумагой. Особенности расчетов зависят от типа эмитированных облигаций.

В зависимости от способа выплаты процентного дохода выделяют такие типы облигаций:

Ø             облигации с периодической выплатой дохода (купонные облигации);

Ø             облигации с выплатой купона при погашении;

Ø             бескупонные облигации (дисконтные), доход по которым образуется за счет разницы между ценой погашения и эмиссионной ценой и выплачивается при погашении облигаций.

,          (7)

где P – цена облигации;

D – доход, выплачиваемый по облигации за период;

N – номинальная стоимость облигации;

r – уровень доходности, желательный для инвестора.

Одной из инвестиционных характеристик облигаций является их доходность –  относительная величина, характеризующая выгодность вложений путем сопоставления дохода с величиной затрат.

Различают текущую доходность, доходность к погашению.

Текущая доходность – отношение величины процентного дохода за период и цены облигации.

Доходность к погашению предполагает сопоставление всех полученных по облигации доходов и цены приобретения облигации.

Можно сказать, что доходность к погашению – это такая ставка дисконтирования, при которой стоимость приведенных платежей и суммы погашения равны затратам инвестора на приобретение облигации. Если норма прибыли, которую инвестор считает для себя приемлемой, и рассчитанная норма прибыли по облигации равны или последняя выше, то инвестиции являются выгодными.

Применительно к акциям также существует несколько видов цен – номинальная стоимость, балансовая стоимость, текущая рыночная цена (или курс акции).

Для инвестора главное значение имеет курс акции – цена, по которой акции продаются и покупаются на рынке. Она зависит от дохода, который приносят акции, соотношения спроса и предложения, некоторых внешних факторов.

Порядок определения цены зависит от типа акций. Для привилегированных акций, которые могут иметь фиксированную величину дивиденда, можно рассчитать цену путем сопоставления величины дивиденда на акцию и требуемой инвестором нормы прибыли.

Для обыкновенных акций дивиденд заранее неизвестен, поэтому указанный порядок определения цены должен быть иным. Кроме того, необходимо учитывать возможный рост рыночной цены, что означает возможность получить доход в виде разницы цен в конце и начале периода владения ценной бумагой.

Расчетные формулы изучаются студентами по дисциплине «Финансовая математика».

Все варианты расчетов являются ориентиром, поскольку они рассчитываются с некоторой долей вероятности. Следует учитывать факторы, оказывающие корректирующее воздействие, в частности, срок выплаты дивидендов, соотношение спроса и предложения, поведение крупных игроков (если говорить об организованном рынке).

Наряду с понятием «доходность» существенной характеристикой финансовых вложений является понятие «риск». Риск определяется как уровень некоторой прямой финансовой потери или недополучения планируемых доходов (снижения нормы доходности).

Чем выше диапазон колебаний возможных результатов (доходов), тем выше риск. Но чем выше риск, тем большую доходность должны приносить инвестиции. Выбор инвестора заключается в предпочтении либо снижения риска при данном уровне доходности, либо обеспечения максимальной доходности при определенном уровне риска.

Риски, существующие на рынке ценных бумаг можно классифицировать по нескольким признакам. 

Ø      уровень оценки;

Ø      причины возникновения;

Ø      последствия.

Оценка рисков, принадлежащих к разным классификациям, различается.

Риски по уровню оценки подразделяют на общегосударственный, отраслевой, фирменный (предприятия) и риск, связанный с положением самого инвестора.

Общегосударственный риск связан с политическим и экономическим положением в стране, где осуществляется инвестиционная деятельность.

Отраслевой риск оценивается по стадии жизненного цикла отрасли, позиции отрасли в отношении макроэкономических условий, а также на основе прогноза перспективы развития отрасли.

Риск на уровне предприятия оценивается путем анализа финансового состояния эмитента, организационных условий и положения инвестора в компании.

Риск по причинам возникновения зачастую делят на функциональный, денежный, социально-правовой, инфляционный, риск ликвидности, рыночный.

Функциональный риск – неправильное предвидение цен, издержек, ошибки в управлении портфелем.

Рыночный риск возникает в результате возможного падения спроса на данные ценные бумаги.

Денежный риск – зависит от колебания процентных ставок и имеет два источника:

1. снижение доходности ценных бумаг – объектов инвестирования;

2. появление более привлекательных альтернативных вложений.

Инфляционный риск связан с возможным превышением темпов роста инфляции над темпами роста доходов по ценным бумагам.

Социально-правовой риск – нестабильность «правил игры» на фондовом рынке (налогообложение, гарантии инвесторам, защита прав инвесторов).

  В зависимости от последствий риск подразделяется на риск прекращения деятельности (банкротство, неплатежеспособность), вариационный риск (обусловлен изменением доходности по ценным бумагам).

Вариационный риск подразделяют на систематический и несистематический.

Систематический риск связан с общерыночными колебаниями цен и доходности.

Несистематический риск связан с изменением доходности и цен по конкретной ценной бумаге и обусловливается изменением спроса и предложения на нее.

Оценка уровня рисков предполагает получение и анализ различной информации; например: об участниках инвестиционной деятельности, о текущей конъюнктуре рынка, тенденции изменения конъюнктуры, о предполагаемых событиях, которые могут повлиять на рынок, об изменениях в нормативной базе, оказывающих влияние на инвестиционную деятельность и т.п.

На основе полученной информации делаются экспертные оценки рискованности вложений.

Существуют также статистическая оценка рисков. При этом используется метод вероятностного распределения, а также метод оценки по коэффициенту b.

Таким образом, в качестве основных критериев, по которым оцениваются качества инвестиционные качества ценных бумаг, применяют:

1. доходность – полученный доход или рост курсовой стоимости по сравнению с вложенными средствами;

2. риск – означает возможность недополучения дохода или утраты вложенных средств;

3. ликвидность – способность ценных бумаг быстро и без потерь превращаться в денежные средства.

Если сравнивать характеристики инвестиционных качеств разных видов и типов ценных бумаг, то можно сделать следующие выводы.

1.      Обыкновенные акции:

 1.1. преимущества:

Ø     возможность получить высокие дивиденды (в случае эффективной деятельности    предприятия-эмитента);

Ø     относительно высокая ликвидность акций;

Ø      наличие в собственности крупного пакета акций дает возможность участвовать в  управлении, а значит влиять на уровень доходности и риска;

1.2. недостатки:

Ø      негарантированный прогнозный характер дохода;

Ø      высокий уровень риска из-за невыплаты дивидендов, потеря капитала при банкротстве и ликвидации;

Ø      не всегда есть возможность влиять на принятие решение, последняя очередность получения ликвидационной стоимости.

2. Привилегированные акции:

2.1. преимущества:

Ø      как правило, возможность получения стабильного дохода, поскольку дивиденд заранее  обусловлен, его выплата практически не зависит от результатов деятельности предприятия-эмитента;

Ø      возможность повышения ликвидности в результате осуществления права требовать  выкупа акций;

Ø      относительно низкий риск в результате получения дивидендов и наличия преимуществ при ликвидации акционерного общества

2.2. недостатки:

Ø      дивиденды могут быть ниже, чем по обыкновенным акциям, если в уставе не оговаривается иное;

Ø      ограниченные возможности участия в управлении акционерным обществом.

3. Облигации:

3.1. преимущества:

Ø      стабильный уровень дохода;

Ø      низкий уровень риска, особенно в случае обеспеченных и конвертируемых облигаций;

Ø      первоочередное право возврата средств при ликвидации акционерного общества;

       3.2. недостатки:

Ø     отсутствие права участия в управлении;

Ø     как правило, относительно низкий уровень дохода по сравнению с акциями.

При выборе между инвестированием в акции или облигации инвестору следует руководствоваться собственными предпочтениями – более надежные ценные бумаги и возможно меньший доход, либо более рисковые ценные бумаги и возможно более высокий доход.