Срочные валютные рынки 

      Параллельно с рынком спот функционирует срочный валютный ры­нок. Необходимость такого рынка вызвана тем, что одно-двухдневный срок поставки валюты на рынке спот оказывается слишком коротким для многих международных сделок. На этом рынке осуществляются раз­личные сделки, которые объединяют более продолжительные сроки по­ставки валюты — от трех дней до нескольких лет. Курс срочного рынка валюты, как правило, не совпадает с курсом спот, что объясняется меж­дународными различиями в уровнях процентных ставок. Срочный ва­лютный рынок, будучи в несколько раз меньшим по объему совершен­ных операций, чем рынок спот делится, в свою очередь, на несколько секторов в зависимости от специфики заключаемых сделок. Форвардным обменным курсом принято называть курс, установленный в настоящее время контрактом между банком и его клиентом по купле-продаже валюты на определенную дату в будущем по цене, зафиксиро­ванной в момент заключения сделки. Сроки форвардных контрактов бывают различными, наиболее распространены сделки на 30,90 и 180 дней. Подобные контракты заключаются между банками и его клиентами, ча­сто это контракт между двумя банками. Рынок форвард, подобно рынку спот, не имеет физического бытия, представляя собой неформальное со­глашение между банками и брокерами, связанными друг с другом совре­менными средствами телекоммуникаций.

Базовым курсом валютного рынка является курс спот. Однако курс форвард, как правило, отклоняется в ту или иную сторону от курса спот. Когда за поставку форвард платят больше, чем за поставку спот, гово­рят, что сделка принесла премию (forward premium). Если соотношение названных курсов прямо противоположное, имеет место дисконт (forward discount).

В общем виде ежегодный размер премии (дисконта) по форвардному контракту определяется по следующей формуле:

где Fy —обменный курс форвард на дату заключения контракта; 5д — обменный курс спот года на ту же дату; N— срок контракта.

Положительное значение выражения <^ обеспечивает премию фор­варду. При отрицательном значении этого выражения налицо форвард­ный дисконт, т. е. валюту дешевле приобрести по курсу форвард, чем по курсу спот.

Термины «премия» и «дисконт» понятны каждому, кто осуществляет свои сделки на рынке форвард. Однако некоторые торговцы на этом рынке пред­почитают использовать иные термины и, в частности, спрэд форварда.

Форвардный контракт, хотя и обязателен к выполнению, но допуска­ет известные отклонения от стандарта, обусловленные особенностями заключенных сделок. Например, в некоторых случаях покупатели и про­давцы на рынке форвард не знают точно, когда им потребуется иност­ранная валюта. Допустим, что импортер из одной страны должен упла­тить зарубежному экспортеру определенную сумму спустя 30 дней после поставки партии товаров. Однако точная дата поставки ему неизвестна, ибо в контракте она обозначена такими словами: «в последних числах апреля». Учитывая это обстоятельство, банк может предложить своему клиенту такой вариант форвардного контракта, в котором предусмотре­на поставка валюты в любой из последних 10 дней срока данного кон­тракта. Возможны и другие варианты гибкого подхода к составлению форвардного контракта.

На рынке форвард используют два основные способа котировок: аут­райт (outright) и своп (swap). Котировка аутрайт по форме схожа с коти­ровкой обменного курса на рынке спот: она сводится к определению форвардного курса обмена, выраженного путем приравнивания различ­ных валют к одной.

Однако на форвардном рынке чаще применяют котировку своп. Этот способ котировки осуществляется следующим образом: за осно­ву принимается обменный курс спот, к которому добавляется или вы­читается определенный процент. Необходимость добавления или вы­читания определенного процента вытекает из природы котировки своп и, в свою очередь, зависит от того имеется премия или дисконт по дан­ной валюте.

Банки и их клиенты из своего опыта работы знают результаты ва­лютной сделки и для получения ставки своп в случае прямой котировки добавляют премию к курсу спот или вычитают из нее дисконт. Если име­ет место обратная котировка, то дисконт прибавляется к курсу спот, а премия вычитается из него.

Об уровне распространения различных видов валютных курсов гово­рит исследование, проведенное Федеральным резервным банком Нью-Йорка, в котором обобщена информация по 123 коммерческим банкам. Исследование показало, что по курсу спот осуществляется 64% валют­ных сделок, по ставкам своп — 30% и только 6% сделок было проведено на основе котировок аутрайт.

В соответствии с двумя способами котировок форвардного курса су­ществуют два типа контрактов. Контракты аутрайт, которые заключа­ются между банками и небанковскими клиентами, служат для непосред­ственной покупки или продажи валюты по курсу форвард. Контракты своп заключаются между самими банками или между банками и много­национальными корпорациями. В этих контрактах используются два разных валютных курса: курс спот и курс форвард.

Применение двух разных обменных курса объясняется характером данного контракта. Валютный своп представляет собой контракт, кото­рый предполагает как покупку, так и продажу иностранной валюты. Причем акты купли-продажи осуществляются не одновременно, а разде­лены во времени. В большинстве случаев валютный своп включает в себя первую сделку по курсу спот и вторую сделку по курсу форвард.

Валютный своп очень выгоден тем экономическим агентам, которые осуществляют иностранные инвестиции или берут кредиты за рубежом. Объединение двух сделок в одном свопе позволяет им получить суще­ственную экономию по сравнению с раздельным проведением тех же са­мых операций.

В тоже время валютный своп редко используется импортерами и экс­портерами товаров и услуг. Невыгодность использования этого вида ва­лютной сделки в международной торговле связана с тем, что платежи здесь часто задерживаются.

Валютный своп весьма популярен в отношениях между банками. Осу­ществляя торговлю валютой, банк получает определенное соотношение требований и обязательств по конкретной валюте. Это соотношение при­нято называть валютной позицией. Валютная позиция считается закры­той при наличии баланса требований и обязательств по объему и сро­кам. Если баланс требований и обязательств не соблюден, у банка возни­кает открытая валютная позиция.

В определенные дни банк может иметь длинную открытую позицию, которая означает, что он покупает больше иностранной валюты, чем согласен продать, либо запасы валюты превышают ее желаемую величи­ну. В другое время банк получает короткую валютную позицию, т. е. со­гласен продавать больше иностранной валюты, чем покупать.

С помощью контрактов своп банки получают возможность закрыть открытую валютную позицию. Они устраняют излишки (дефицит) по конкретной валюте, проводя операции по курсам спот и форвард со сво­ими клиентами.

Купля-продажа будущей валюты (фьючерсных контрактов) имеет сравнительно короткую историю, она ведет свое начало с 1972 г., когда на международном валютном рынке в Чикаго были проданы первые фью­черсные контракты. С тех пор открылось много новых рынков будущей валюты как в США, так и в других странах.

Рынок будущей валюты мал в сравнении с рынком форвард. В сред­нем ежедневный оборот на нем составляет около 4 млрд. дол., тогда как объем операций на рынке форвард более чем в 20 раз больше.

Несмотря на большую разницу в величине этих двух рынков, они вза­имосвязаны между собой, любой из этих рынков воздействует на другой.

Покупая фьючерсный контракт, экономический агент приобретает обязательство на поставку определенного количества валюты на уста­новленную дату в будущем. Тоже самое количество валюты и на ту же самую дату можно получить альтернативно — путем заключения кон­тракта форвард,

Если цены на этих двух рынках отличаются друг от друга, неизбежно начинаются арбитражные сделки, целью которых является извлечение прибыли. Типичный арбитраж строится на разнице курса форвард при котировке аутрайт и курса фьючерсного контракта.

Взаимосвязь и наличие общих черт у двух названных рынков не исклю­чают отличий фьючерсных операций от форвардных. Прежде всего, кон­тракты на будущую покупку валюты являются стандартными в части сро­ков, объемов и условий поставки валюты. Например, фьючерсная биржа в Чикаго установила конкретные сроки исполнения контрактов — третьи среды в марте, июне, сентябре и декабре. Фьючерсные контракты заклю­чаются только на вполне определенные суммы, допустим 62 500 фунтов стерлингов, 100 000 канадских долларов и т. д.

Далее, суммы фьючерсных контрактов гораздо меньше, чем в фор­вардных контрактах, а круг валют строго ограничен, он намного уже. чем на рынке форвард. Так, фьючерсные контракты на международном валютном рынке в Чикаго, заключаются только по шести валютам: анг­лийскому фунту стерлингов, канадскому доллару, немецкой марке, швей­царскому франку, японской йене и австралийскому доллару.

В отличие от этого форвардные контракты не являются стандартны­ми, они достаточно гибки, учитывают особенности совершаемых между­народных сделок и пожелания клиента.

Однако преимущество фьючерсной сделки перед форвардной состо­ит в еерыночной ликвидности. В случае форвардной сделки экономичес­кий агент лишен выбора при выполнении своих обязательств по контрак­ту. Поэтому операция форвард обычно заканчивается поставкой валю­ты. При фьючерсных же операциях возможности экономического агента гораздо шире: не дожидаясь срока выполнения контракта, он может реа­лизовать его на бирже и получить разницу между первоначальной ценой контракта и его ценой на день продажи.

И наконец, фьючерсные контракты покупаются и продаются на бир­жевом рынке, тогда как форвардные операции совершаются на межбан­ковском рынке. Поэтому участниками фьючерсного контракта является биржа, с одной стороны, и ее клиенты, с другой, а отнюдь не банки и брокеры.

Валютный опцион является контрактом, заключенным между про­давцом (его принято называть надписателем — writer) и покупателем (держателем) опциона. В соответствии с контрактом продавец обязан купить или продать определенную сумму валюты по установленной цене в любое время, вплоть до истечения срока контракта. Что же касается покупателя опциона, то он приобретает право купить или продать ва­люту по цене, установленной контрактом только в том случае, если ему это выгодно.

В этом состоит важнейшее различие между опционом, с одной сторо­ны, и форвардными и фьючерсными контрактами, с другой стороны. Действительно, форвардные и фьючерсные контракты должны быть вы­полнены в любом случае, обе стороны должны рассчитаться друг с дру­гом в день поставки валюты. Иная ситуация складывается в случае ва­лютного опциона, который дает его держателю право, но отнюдь не обя­занность на совершение валютной сделки в будущем по заранее установленному курсу.

Валютные опционы образуют сравнительно молодой сегмент рынка срочной поставки валюты. Торговля опционами в современном понима­нии этого термина ведется в США, начиная с 1981 г. Крупнейшим цент­ром такой торговли является Филадельфийская фондовая биржа. До этого в Европе существовал рынок, на котором торговали опционами особого типа, выпускаемыми крупными банками (over-the-option).

Различают опционы покупателя и опционы продавца. Опционы поку­пателя (call option) дают покупателю право купить иностранную валюту по базовой цене или обменному курсу опциона. Опционы продавца (pull option) дают такое же право покупателю, но не на покупку, а на продажу иностранной валюты.

Опционы продаются по 9-месячному циклу. Срок опциона заканчи­вается в субботу до третьей среды месяца при оплате в эту же среду.

В зависимости от предполагаемого срока оплаты поставки валюты различают опцион европейский и американский. Европейский опцион (european option) может быть оплачен только в день истечения контрак­та. Американский опцион (american option) предоставляет покупателю большую свободу выбора, позволяя совершать сделку в течение всего срока контракта, включая день его исполнения.

Операции на срочном валютном рынке осуществляются в целях извле­чения прибыли из курсовой разницы валют. В отличие от форвардных и фьючерсных контрактов опцион позволяет снизить риск, возникающий в связи с неблагоприятным изменением валютных курсов, и сохраняет воз­можность получения прибыли в случае благоприятного развития событий.

Стоимость опциона рассчитывается на основе так называемой оп­ционной премии (option premium), которая представляет собой твердую сумму, например, в центах, уплачиваемую с каждой единицы иностран­ной валюты — фунта стерлинга, канадского доллара, японской йены и т. д. Для того чтобы определить цену контракта нужно умножить пре­мию на количество иностранной валюты, представленное в контракте.

Основными факторами, определяющими цену опциона являются сле­дующие.

1. Внутренняя ценность опциона (intrinsic value). Внутренняя ценность для опциона покупателя определяется мерой превышения курса спот базовой цены опциона, а для опциона продавца — мерой превышения базовой цены курса спот. Другими словами, внутренняя стоимость оп­циона представлена той суммой, которую можно получить при немед­ленном исполнении опциона. Поэтому чем больше опционная премия. тем выше внутренняя ценность опциона.

2. Изменчивость курсов спот и форвард. При прочих равных обстоя­тельствах чем больше изменчивость обменных курсов, тем больше веро­ятность получения прибыли при продаже опциона. Следовательно, при высокой изменчивости обменных курсов продавец будет запрашивать более высокую цену, а покупатель будет готов ее заплатить.

3. Срок, на который заключен контракт. При прочих равных обстоятель­ствах чем продолжительнее срок контракта, тем большую премию уплатит покупатель опциона и, следовательно, тем выше будет цена контракта. Объяс­няется это тем, что при продолжительном сроке больше возможность пре­вышения обменного курса над базовой ценой опциона покупателя или ба­зовой цены над обменным курсом в случае опциона продавца.

4. Тип опциона — американский или европейский. При одном и том же сроке большая гибкость американского опциона по сравнению с евро­пейским означает, что покупатель не будет платить больше за европейс­кий опцион чем за американский.

5. Процентная ставка по валюте. Под процентной ставкой данной валюты понимается процентная ставка, которую может получить владе­лец валюты, предоставив ее кому-нибудь в ссуду на определенный срок. Важная роль процентных ставок на валютном рынке связана с тем, что крупные депозиты приносят их владельцам доход, определяемый уров­нем процентной ставки и в той валюте, в которой выражен депозит. В рассматриваемой нами ситуации высокая процентная ставка снижает цену опциона и наоборот.

6. Форвардная премия (дисконт) или разница в процентных ставках. Раз­ница в темпах инфляции, состоянии торгового баланса и другие факторы со­здают трудности в формировании ожиданий о значениях обменных курсов. Поэтому при прочих равных обстоятельствах чем больше обесценение ва­люты, тем выше будет цена опциона продавца по данной валюте, ибо в этих условиях больше шансов на реализацию именно опционов продавца. Равно как, чем выше стоимость валюты, тем выше стоимость опциона покупателя по данной валюте, поскольку именно они будут пользоваться спросом.

Обесценивающиеся валюты продают на срочном валютном рынке с форвардным дисконтом, а валюты, стоимость которых растет, — с пре­мией. Отсюда следует, что чем больше форвардный дисконт по данной валюте, тем выше стоимость опциона продавца и ниже стоимость опци­она покупателя. И наоборот, большая форвардная премия увеличивает стоимость опциона покупателя и снижает стоимость опциона продавца.

Альтернативно эффект ожидаемого изменения обменных курсов на стоимость опциона можно выявить с помощью процентных ставок. В стра­нах, где предполагается обесценение валюты, возникает тенденция к росту процентной ставки по сравнении с другими странами. Это и понятно, так как растущая процентная ставка компенсирует иностранным инвесторам потери от обесценения валюты. Следовательно, при высокой процентной ставке увеличиваются шансы на реализацию опциона продавца, цена та­кого контракта растет. Соответственно при низкой процентной ставке возрастают возможности реализации опциона продавца.

Скачать